fbpx

Ștergerea datoriilor prin inflație e adevărata dramă din piețele financiare

Adevărata tensiune de pe piețele globale nu au reprezentat-o negocierile privind plafonul datoriei federale de la Washington, ci anularea datoriei cu ajutorul  inflației. Faptul problematic că Trezoreria SUA a întârziat timp de câteva săptămâni să-și achite datoriile – toate întârzierile fiind rectificate ulterior – este prea puțin important. Am putea considera acest lucru drept o perdea de fum pentru operațiunea de anulare reală care se desfășoară în prezent. În acest sens, țările, conduse de SUA, unde a apărut o mare inflație în timpul pandemiei și războiului din Ucraina, au realizat reduceri semnificative ale datoriilor lor.

De asemenea, guvernele au câștigat din reducerea valorii nominale totale de piață a datoriilor lor la dobândă fixă ​​din cauza creșterii ratelor dobânzilor. Aceste câștiguri nu apar direct în conturile naționale. Mai degrabă, acestea reprezintă economii de oportunitate. Guvernele nu vor trebui să plătească nivelul mai ridicat al ratelor dobânzilor pentru acea parte a datoriilor lor care sunt în formă de rată fixă ​​până la date de scadență îndepărtate. Economiile făcute de guverne apar în situațiile contabile ale investitorilor și în bilanțurile contabile, în măsura în care se bazează mai degrabă pe valorile actuale de piață decât pe costul istoric fictiv. Atâta timp cât pierderile sunt legate de obligațiunile guvernamentale deținute de banca centrală, nu există niciun câștig pentru guvernul mare – totul este o spălare în contabilitatea consolidată a sectorului public în ansamblu.

Această ștergere reală a datoriei prin intermediul inflației a avut loc fără nicio controversă politică provocată de comentariile interminabile din mass-media financiară. A avut loc un balet al inflației cu mize mari în care principalii protagoniști au fost bancherii centrali, politicienii și prietenii lor. Primul și cel mai important act a fost atunci când Fed și-a menținut politicile de dobândă zero și relaxare cantitativă în primii doi ani ai pandemiei (2020-2021), pariind cu mare încredere pe scenariul său fundamental de inflație tranzitorie. Fed a redus la tăcere sau a disprețuit posibilele scenarii alternative. Șeful Fed, Jerome Powell, ne-a spus cu mare aplomb că Fed nici măcar nu se gândea când ar trebui să înceapă discuția privind ridicarea de la zero a dobânzilor.

Incredibil, cel puțin în retrospectivă, Fed și-a anunțat noul cadru de „țintire flexibilă a inflației” în august 2020, când ne aflam deja în perioada de germinare a marii pandemii de inflație. Ideea a fost că o inflație mai mare, pentru o vreme, în viitor era binevenită pentru a „compensa” anii lungi de inflație sub ținta de 2%. Guvernul, în toate ramurile sale și alături de interese externe puternice – inclusiv baronii fondurilor de investiții, care beneficiază de o reducere a valorii reale a datoriilor lor, într-o izbucnire șoc de inflație ridicată – a tolerat cu bucurie această strare.

Aceeași coregrafie a avut loc în țările cu inflație ridicată din Europa, inclusiv Regatul Unit, Italia, Franța și Spania. Da, a existat o oarecare rezistență în cadrul Băncii Centrale Europene (BCE) din partea Germaniei și Olanda, dar discutarea acestui lucru a fost evitată în consiliul instituției de politică monetară, pentru a evita revenirea crizei datoriilor europene. Amintiți-vă că, până în iulie 2021, BCE și-a lansat noul cadru monetar de țintire cvasiflexibilă a inflației, cu un an mai târziu decât Fed, deși într-o formă mai ecologică și mai puțin explicită. Mesajul a fost că BCE ar fi mai tolerantă față de depășirile inflației decât cu subdepășirile, deoarece era mai greu să crească inflația decât să scadă!

Japonia și Elveția au fost protagoniști ciudați în baletul implicit al inflației. Nu a existat o ștergere reală a datoriilor în Japonia sau Elveția, la scara țărilor cu inflație ridicată. În perioada de patru ani 2020-2023, scăderea estimată a puterii de cumpărare a banilor autohtoni a fost de aproximativ 17% în SUA, 20% în Italia și 5% în Elveția și Japonia.

În Elveția, o pondere scăzută a datoriei publice raportată la produsul intern brut (aproximativ 40 la sută) înseamnă că guvernul nu se alătură băncii centrale în baletul inflației. În Japonia, este exact invers. Sectorul public extrem de ridicat al Japoniei înseamnă că există pericolul vizibil ca guvernul și Dieta Națională să se alăture Băncii Japoniei într-un asemenea tandem. Tema muzicală ar fi un optimism ridicat cu privire la inflația viitoare, în ciuda ratelor dobânzilor foarte scăzute. Prăbușirea yenului față de francul elvețian reflectă spectrul unei eventuale incapacități de plată reale provocată de inflația din Japonia. Rata de schimb yen/franc elvețian a crescut de la 112 în ajunul pandemiei la 153 acum. Valoarea reală a datoriilor Japoniei este mică până acum.

Inflația ridicată a indicelui prețurilor de consum nu a apărut în a doua jumătate a anului 2021 și la începutul lui 2022, deoarece cheltuielile gospodăriilor și întreprinderilor din SUA, zona euro și Regatul Unit au rămas remarcabil de prudente. Dar această prudență ar putea dispărea acum în timpul unei creșteri puternice a bursei de la Tokyo, alături de un crescendo de optimism străin (așa-numitul boom Buffett) și de yenul super ieftin. Deci, viitorul inflației în Japonia ar putea fi foarte diferit față de 2021-2022.

Inflația scăzută, totuși, ajută la explicarea profilului încăpățânat de rău al datoriei publice generale brute a Japoniei raportat la produsul intern brut – crescând de la 238% în 2019 la 259% în 2020 și la 261% în 2022, scăzând în cele din urmă în acest an, potrivit datelor Fondul Monetar Internațional, la 258% pe măsură ce inflația indicelui prețurilor de consum crește (3,2 la sută de la an la an în mai și ratele dobânzilor pe termen lung sub 0,5 la sută). În schimb, același raport în SUA a crescut de la 109 în 2019 la 134 în 2020, scăzând la 122 în acest an, în ciuda unui deficit public general care se ridică acum la 5-6% din produsul intern brut. În Italia, același raport a fost de 134% în ajunul pandemiei, urcând la 155 în 2020 și scăzând la aproximativ 140% în acest an.

Guvernul extins are motive de sărbătoare, dar există și alții care se alătură partidului inflaționist, chiar dacă sunt timorați de pierderi întâmplătoare. Luați în considerare corporațiile îndatorate care așteaptă cu nerăbdare un viitor cu rate ale dobânzilor mult mai mari și totuși se bucură de fluxuri de venit care tind să crească în termeni reali. Fondurile de investiții care obțin venituri din contracte pe termen lung încheiate cu sectorul public (de exemplu, în domeniul sănătății sau închisorilor) sunt un exemplu evident, dar există multe altele. Ei se bucură de o reducere reală a datoriei prin intermediul inflației. În aceeași categorie se încadrează proprietarii de case îndatorați care înregistrează pierderi (mici până acum în SUA în general, dar mai mari în unele țări cu inflație ridicată) pe imobiliare, dar care se așteaptă ca veniturile lor salariale să crească odată cu prețurile.

Concluzia: nu ar trebui să subestimăm puterea coaliției care dansează pe muzica optimistă a băncilor centrale. Aici constă pericolul pentru sănătatea economică și financiară, nu tensiunile de scurtă durată legate de legislația SUA privind plafonul datoriilor.

Articol de Brendan Brown.

 

Despre Marius Giurgea

Verificați și

Zona euro: un exemplu de keynesianism

Cifrele economice ale zonei euro sugerează un risc stagflaționist: impactul pe termen scurt este evident …

Lasă un răspuns

Adresa ta de email nu va fi publicată. Câmpurile obligatorii sunt marcate cu *

Acest site folosește Akismet pentru a reduce spamul. Află cum sunt procesate datele comentariilor tale.