Rețeaua Europeană România în Uniunea Europeană
Related Articles
În timp ce mulți jucători din piață sunt îngrijorați de creșterile ratelor, totuși ei par să ignore cel mai mare risc: potențialul unei scurgeri masive de lichidități în 2023.
Chiar dacă suntem deja în luna decembrie, bilanțurile băncilor centrale abia dacă s-au redus cu greu, asta dacă s-au redus vreun pic. Mai degrabă decât vânzările reale, cea mai mare parte a scăderii bilanțurilor marilor bănci centrale provine dintr-o monedă mai slabă și din prețul obligațiunilor acumulate.
În contextul deficitelor guvernamentale care cu greu scad și, în unele cazuri, cresc, investitorii trebuie să țină cont de pericolul unei reduceri semnificative a bilanţurilor băncilor centrale. Atât înăsprirea cantitativă a băncilor centrale, cât și refinanțarea deficitelor guvernamentale, deși la costuri mai mari, vor scurge lichiditatea din piețe. Acest lucru face inevitabil ca spectrul de lichiditate global să se contracte cu mult mai mult decât suma principală.
Scăderile de lichiditate au un efect diviziv în același mod în care injecțiile de lichiditate au un efect multiplicator evident în mecanismul de transmitere al politicii monetare. Bilanțul unei bănci centrale majorat cu o unitate valutară în active se înmulțește de cel puțin cinci ori în mecanismul de transmitere. Faceți calculele acum la ieșire, dar rețineți că cheltuielile guvernamentale vor fi finanțate.
Tendința noastră este să luăm de bună lichiditatea. Datorită mentalității FOMO (fear of missing out – frica de a nu pierde oportunitățile), investitorii și-au mărit apetitul de risc și au adăugat active ilichide de-a lungul anilor de expansiune monetară. În perioadele de exces monetar, expansiunea multiplă și evaluările în creștere reprezintă norma.
Deoarece am putit conta întotdeauna pe creșterea lichidității în ultimele două decenii, atunci când prețurile activelor s-au corectat, cel mai bun curs de acțiune a fost să „cumpărăm scăderea” și să dublem. Această strategie se datora faptului că băncile centrale continuau să-și crească bilanțurile și să adauge lichidități, scăpandu-ne de aproape orice decizie proastă de investiție, inflația rămânând scăzută.
Au fost douăzeci de ani de pariu periculos: expansiunea monetară fără inflație. Cum facem însă față acum unei situații în care băncile centrale trebuie să reducă bilanțurile cu cel puțin 5 trilioane de dolari? Să nu credeți că exagerez; balonul de 20 de trilioane de dolari generat din 2008 nu poate fi rezolvat cu 5 trilioane de dolari. O înăsprire de 5.000 de miliarde de dolari în dolari americani este ușoară, chiar blândă. Pentru a reveni la nivelurile de dinainte de 2020, FED ar trebui să își reducă bilanțul cu atât de mult de una singură.
Rețineți că băncile centrale ale economiilor dezvoltate trebuie să înăsprească politica monetară cu 5 trilioane de dolari, care se adaugă la peste 2,50 trilioane de dolari în finanțarea deficitului public din aceleași țări.
Efectele contracției sunt greu de prognozat deoarece comercianții de cel puțin două generații au experimentat doar politici expansioniste, dar aceste politici de contracție monetară sunt, fără îndoială, neplăcute. Lichiditatea este deja în scădere în sectoarele cele mai riscante ale economiei, de la randament ridicate ale bondurilor până la criptoactive. Până în 2023, când înăsprirea începe cu adevărat, probabil că vor fi atinse și activele presupuse mai sigure.
Într-un interviu recent, președintele Bundesbank, Joachim Nagel, a declarat că BCE va începe să își reducă bilanțul în 2023 și a adăugat că „o recesiune poate fi insuficientă pentru a readuce inflația la țintă”. Acest lucru sugerează că „instrumentul anti-fragmentare” utilizat în prezent pentru a masca riscul în obligațiunile periferice poate începe să-și piardă impactul placebo asupra activelor suverane. În plus, costul capitalului propriu și costul mediu ponderat al capitalului cresc de îndată ce spread-urile obligațiunilor suverane încep să crească.
Capitalul poate fi doar făcut sau distrus; nu rămâne niciodată constant. Și dacă băncile centrale vor să lupte eficient împotriva inflației, distrugerea capitalului este inevitabilă.
Afirmația optimistă predominantă este că, deoarece băncile centrale au învățat din 2008, nu vor îndrăzni să permită pieței să se prăbușească. Deși o analiză corectă, ea nu este suficientă pentru a justifica multipli de piață. Faptul că guvernele continuă să se autofinanțeze, și că vor face acest lucru în continuare, este în cele din urmă ceea ce contează pentru băncile centrale. Faptul că cheltuielie guvernamentale îngrădesc accesul la credite al sectorul privat nu a fost niciodată o preocupare majoră pentru o bancă centrală. Rețineți că estimăm doar o reducere de 5 trilioane de dolari, care este destul de generoasă, având în vedere excesul produs între 2008 și 2021 și amploarea creșterii bilanțului în 2020-2021.
Băncile centrale sunt, de asemenea, conștiente de cel mai rău scenariu, și anume acela al unei inflații ridicate și al unei recesiuni care ar putea avea un impact prelungit asupra cetățenilor, cu nemulțumiri în creștere și sărăcire generalizată. Ei știu că nu pot menține inflația ridicată doar pentru a satisface așteptările pieței privind creșterea evaluărilor. Aceleași bănci centrale care susțin că efectul de bogăție se înmulțește pozitiv sunt conștiente de consecințele dezastruoase ale ignorării inflației. Ne întoarcem înapoi în anii 1970.
„Scuza energetică” din estimările inflației se va evapora probabil, iar acesta va fi testul cheie pentru băncile centrale. „Scuza lanțului de aprovizionare” a dispărut, „scuza temporară” s-a învechit, iar „scuza energetică” și-a pierdut o parte din credibilitate din iunie. Realitatea neatractivă a creșterii inflației de bază și super-core a fost expusă de recenta scădere a prețului mărfurilor.
Băncile centrale nu pot accepta o inflație susținută, deoarece înseamnă că au eșuat în mandatul lor. Puțini pot prevedea cu exactitate modul în care înăsprirea cantitativă va afecta prețurile activelor și disponibilitatea creditelor, chiar dacă este necesar. Ceea ce știm este că înăsprirea cantitativă, cu o scădere minimă a bilanțurilor băncilor centrale, este de așteptat să comprime multiplii și evaluările activelor riscante mai mult decât a făcut-o până acum. Având în vedere că distrugerea capitalului pare a fi abia la început, efectul de divizare este probabil mai mult decât anticipat. Și economia reală este întotdeauna afectată de distrugerea capitalului
Articol de Daniel Lacalle.
