Rețeaua Europeană România în Uniunea Europeană
Related Articles
Spre sfârșitul lunii august, investitorii sunt atenți în fiecare an la conferința Jackson Hole a elitei globale din băncile centrale. Având în vedere acceptarea larg răspândită în rândul bancherilor centrali a faptului că inflația non-temporară este acum prezentă în toate marile economii occidentale, investitorii au analizat contribuția lui Jay Powell, președintele Rezervei Federale („Fed”), cu o rigurozitate și mai mare decât de obicei. Din păcate, consensul asupra rezultatului a fost unanim rău pentru acțiuni; Dow a scăzut cu 1.000 de puncte în ziua următoare. De ce? Pentru că dl Powell a afirmat limpede că inflația trebuie „combătută” cu rate ale dobânzilor mai mari, ceea ce va atrage „suferință”. El a menționat chiar „dezinflația Volcker”. Un memento pentru cititorii mai tineri; Președintele Fed Paul Volcker a învins inflația în urmă cu aproximativ 40 de ani prin creșterea ratei fondurilor federale de la 11,2% când a preluat mandatul în 1979 la 20% până în iunie 1981.
Unii dintre cei mai importanți investitori din lume recunosc că am putea fi acum într-un punct de inflexiune major pentru politica monetară a SUA și, de fapt, se întreabă dacă Fed va putea reduce inflația. Va putea domnul Powell să devină „Volcker complet”? Ray Dalio de la Bridgewater spune că nu. După 40 de ani de scădere treptată a ratelor dobânzilor, de creștere graduală a piețelor de acțiuni și obligațiuni, de creștere constantă a prețurilor imobiliarelor, politicienii știu că orice înăsprire a politicii agresive din partea Rezervei Federale ar provoca probabil haos economic și ar putea răsturna sistemul bancar. Charlie Munger, în vârstă de 98 de ani, de la Berkshire Hathaway, se teme de o mare recesiune și este de acord cu Ray Dalio că politicienii moderni nu vor permite un „nou Volcker”.
Ambii investitori legendari se așteaptă la mai multe datorii și la crearea de bani, ceea ce va duce la o bogăție mai mare și o inegalitate a veniturilor și la apariția unor oameni puternici politici la dreapta și la stânga. Ray Dalio spune că astfel de extremiști puternici vor câștiga putere asupra celor de la mijloc, care își vor pierde popularitatea pentru că „cei din mijloci” nu „luptă” pentru nimic. Acest lucru va duce la o tranziție dezordonată către o nouă ordine care poate sau nu să includă democrația. Dalio prezice că această trecere va fi mai degrabă accidentată decât lină.
Dacă Powell încearcă să-l imite pe Volcker, el va fi îndepărtat și înlocuit cu cineva mai docil, cineva mai priceput să dea vina pe inflație pe factori „unici” străini, cum ar fi energia și Putin, cineva poate mai mult ca președintele BCE, Christine Lagarde.
Căutând să explice de ce răspunsul politicii BCE la inflația din zona euro va rămâne mai blând, în ciuda recentei creșteri istorice de 75 bp, decât cel din SUA, ea a informat într-o conferință de presă că în Europa problema inflației este diferită din mai multe puncte de vedere, dar explicațiile ei sunt mai degrabă găunoase (așa cum comentăm mai departe în paranteze).
În primul rând, inflația din SUA este determinată de cerere, în timp ce în Europa este determinată de ofertă (ce înseamnă asta?). În al doilea rând, piețele muncii sunt foarte diferite: există trei șomeri în Europa pentru fiecare loc de muncă vacant, în timp ce în SUA există doar un șomer pentru fiecare trei posturi vacante (în Europa, politica BCE a dus la șomaj în masă). În al treilea rând, BCE și-a început răspunsul de pe teritoriul ratei dobânzii negative (aici BCE își face o virtute din faptul că și-a îngropat capul în nisip pentru mai mult timp decât Fed).
Europa – Perspective germane asupra Italiei
Cu inflația actuală, fără îndoială că doamna Lagarde continuă să vorbească despre abordarea inflației ca și cum ar fi o problemă comună a zonei euro, dar realitatea este că există variații interne mari; 8,8% (de la an la an) în Germania, 14% în Țările de Jos și 25% în economia dinamică și tehnologizată a Estoniei. Creșterea de 75 de puncte de bază demonstrează, a spus ea, că BCE este „serioasă” în privința inflației și hotărâtă „să prevină un al doilea val”. Dar noi suntem mai puțin convinși… cu siguranță nu este acesta refrenul zilei? Creșterea ratelor nu va exacerba diferențele de inflație din statele membre, mai degrabă decât să reducă nivelurile generale? Credem că scepticismul nostru este împărtășit de două voci germane influente.
- Thomas Mayer, director, Flossbach von Storch Research Institute
În 3 iulie am raportat despre Instrumentul de protecție a transmisiei (TPI), o nouă completare la setul de instrumente al BCE. TPI are scopul expres de a permite BCE să anuleze prețurile de piață ale titlurilor de creanță ale statelor membre din zona euro. Într-un articol recent pentru Forumul Oficial al Instituțiilor Monetare și Financiare, Mayer a remarcat că după aproape trei luni nu avem încă niciun detaliu operațional despre TPI. Nu avem cunoștințe cu privire la condițiile în care BCE poate implementa TPI. Singura claritate cu privire la desfășurare este o mantră: „TPI poate fi folosit pentru a interveni dacă marjele se mișcă dezordonat și nedorit, nefiind susținute de fundamentale economice ale țării”. După cum subliniază Mayer, dacă elementele fundamentale nu garantează ca investitorii să vândă obligațiuni ale unui stat membru la prețuri mici, investitorii pur și simplu nu vor vinde. Condiția este, prin urmare, o prostie și dezvăluie o combinație de panică a BCE și dorință de control.
Și, desigur, atunci când TPI va fi implementat, singurul cumpărător va fi Germania. Să explicăm pașii tranzacției în contextul unui exemplu care folosește Italia, deoarece realitatea este că TPI este numai despre Italia. BCE a indicat în mod constant că consideră că o diferență de peste 3% între Germania și orice alt stat membru semnificativ (nimănui nu-i pasă de țări mici precum Malta) reprezintă nivelul de pericol.
Când diferența de randament a Italiei depășește un nivel de declanșare cunoscut doar de BCE, BCE va autoriza Banca d’Italia să cumpere obligațiuni cu bani nou tipăriți. Acest lucru nu va fi nimic nou, banca centrală a Italiei deține deja aproximativ 740 de miliarde de euro (sau 25%) din cele 2,8 trilioane de euro din datoria publică a țării. Dar aceasta va fi prima dată când astfel de achiziții vor fi efectuate fără nicio referire la constrângerile de dimensiune sau la programele de „lichiditate” la nivelul zonei euro. Vânzătorul de obligațiuni va transfera încasările către sistemul bancar al țării din zona euro cu un refugiu sigur; Germania. Sistemul de decontare TARGET2 (nu se va deconta niciodată) va înregistra tranzacția prin creșterea datoriei existente de 600 de miliarde EUR a Italiei la T2 cu valoarea acestui exercițiu TPI, înregistrarea contabilă corespunzătoare fiind o creștere a creanței actuale de 1,2 trilioane EUR a Germaniei asupra T2 de către aceeasi suma. Este de remarcat faptul că creanța de 1,2 trilioane a Germaniei reprezintă deja 46% din activele externe nete ale țării, așa că, dacă actorii de pe piață înclină să ia poziții scurte cu încă 25% din datoria publică a Italiei, atunci creanța Germaniei s-ar dubla și o expune la o pierdere totală a întregii sale rezerve valutare nete în cazul în care Uniunea Monetară Europeană eșuează.
- Isabel Schnabel, membru al Consiliului Executiv al BCE
Sprâncenele au fost ridicate din cauza absenței președintelui BCE Lagarde de la Jackson Hole. Am scris în iulie că BCE nu mai poate scăpa, ci acum trebuie să aleagă între combaterea inflației și calmarea Italiei în modul descris mai sus. Dna Schnabel a clarificat exact unde se află Germania:
„Monedele noastre sunt stabile pentru că oamenii au încredere că le vom păstra puterea de cumpărare. Nerespectarea acestei încrederi poate duce la costuri politice mari”,
… dar această ortodoxie este probabil să fie puternic contestată de noua femeie puternică a Italiei, Giorgia Meloni, dacă, așa cum este de așteptat, va câștiga puterea pe 25 septembrie.
Concluzie: poate BCE să ignore în totalitate piețele?
Europa din punct de vedere al puterii este într-adevăr foarte diferită de SUA; în SUA, politicienii aleși au autoritatea de a împiedica Fed să-l imite pe Volcker. În Europa nu există o bază centrală de putere aleasă, ci doar o Comisie birocratică neresponsabilă cu care BCE se consultă, dar în practică Consiliul guvernatorilor BCE poate face ce vrea. Toată lumea din Europa știe acest lucru, motiv pentru care Bundesbank a fost în mod constant respinsă în ceea ce privește obiecțiile sale la relaxarea cantitativă (începută în 2015), la datoria publică partajată (Next Generation EU Fund 2021) și acum la TPI. Dar rezultatul acestui lucru este anularea planificată a piețelor. Poate BCE să reușească? Mayer nu este atât de sigur, comparând TPI din Uniunea Economică și Monetară de astăzi cu Mecanismul Ratei de Schimb din Sistemul Monetar European de acum 30 de ani. La 16 septembrie 1992, efortul Regatului Unit de a ignora piețele și de a menține cursul de schimb al lirei sterline într-o bandă cu marca germană germană a eșuat spectaculos. Poate că economiștii de la Bastiat la von Mises și Hayek nu au greșit în totalitate când au imaginat un rol pentru semnalele de preț în economiile capitaliste.
Articol de by Gordon Kerr, Bob Lyddon și Enrico Colombatto pentru IREF Europe.
